隔夜美股大涨，纳指和标普500指数都创下历史新高，好像市场早已忘记2018年四季度所有不愉快记忆。不过比较有意思的是，股市大涨，但是保证金债务(margin debt )并没有跟上，甚至还没有从去年12月大跌中恢复过来。

　　2018年12月24日，美股大跌，保证金债务锐降940亿美元，是自2008年四季度以来，最大季度降幅。一般情况下，股市大跌，保证金债务也会下滑。自2018年底以来，股市、垃圾债券和杠杆贷款、长期政府债券和公司债券以及许多其他资产都在暴力反弹，保证金债务却落后了……

　　FINRA(美国金融监管局)数据显示，3月份，美股保证金债务从2月的基础上下降了72亿美元，到5740亿美元。与2018年同期相比，2019年3月保证金债务下滑了11%，即710亿美元;比2018年5月保证金高峰值下滑了14%。同样，2019年前三月保证金债务与去年同期相比规模也小很多。

　　分析称，由于美元在各时期的购买力不一样，绝对金额并不重要。重要的是，资金动向，它才是与市场重大事件息息相关的。

　　从长期来看，股市暴涨与抛售和保证金债务之间存在着紧密的关系。股市的波动和保证金债务在上升和下降的过程中相互反馈，两者之间可能存在滞后，其中一个先于另一个。总体来讲，保证金债务不是股市走向的预测因素。但是在股市下跌时期，高保证金债务水平会加剧股市下跌。

　　通常情况下，股市杠杆的形式多种多样。例如，经纪人向客户提供的“证券贷款”(SBL)、机构层面的贷款(如对冲基金)、公司向高管提供购买公司股票的贷款等，因此整体股票市场杠杆远远大于保证金债务，但没有人真正知道有多大。

　　但所有这些杠杆形式中，只有保证金债务是每月定期对外公布的。因此，保证金债务基本能够说明股市杠杆的大致行动方向。

　　通常情况下，当股市上涨的时候，保证金债务上升有助于股市继续大涨；当股市下跌时，保证金债务也同步下降的话，股市跌幅会被放大。较常见的现象是，股市上涨时，杠杆率会抬升；股市下跌时，杠杆率也会随之下降。

　　现在，股市在上涨，保证金债务却“拖了后腿”。分析认为，比起怕踏空，投资者可能更担心被套牢。即使美股创新高，也没能让投资者充分利用其投资组合大幅加杠杆。

　　这并不难理解。在美债收益率倒挂、全球经济数据表现不佳的情况下，“谨慎看多”成为市场主流。

　　目前，美股的杠杆率仍然并不算低，与2017年3月上升的水平大致相同。